Entender la paradoja del rendimiento: por qué subieron los rendimientos de los bonos a pesar de la bajada de tipos de la Fed

A medida que el año 2025 llega a su fin, una de las historias que ha marcado los mercados financieros puede haber sido la ruptura total de la relación tradicional entre la política de la Reserva Federal y los rendimientos del Tesoro. La Fed comenzó a bajar los tipos de interés en septiembre de 2024, un ciclo que continuó a lo largo de 2025. Aunque los resultados pasados no garantizan los futuros, cabe señalar que, históricamente, los rendimientos han seguido esta trayectoria a la baja. Sin embargo, esta vez no ha sido así.

El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años comenzó en el 3,63 % durante el ciclo de flexibilización, antes de alcanzar el 4,15 % a finales de 2025, cuando la Fed inició su política. Este patrón rompió un precedente histórico de cuatro décadas. La investigación de J.P. Morgan señaló por primera vez esta anomalía a principios de 2025, señalando que en los siete ciclos de recortes anteriores, que se remontan a la década de 1980, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años fue inferior en el 100 % de los casos 100 días después del primer recorte.

Mirando hacia atrás, a diciembre de 2025, se ha convertido oficialmente en el primer ciclo «rebelde» en 40 años. (Fuente: JPMorgan)

TL;DR

• Divergencia histórica: el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años ha aumentado más de 100 puntos básicos desde que la Reserva Federal comenzó a reducir los tipos de interés en septiembre de 2024.

• Rompiendo una tendencia de 40 años: en los siete ciclos de recortes anteriores desde la década de 1980, los rendimientos cayeron el 100 % de las veces en los 100 días siguientes al primer recorte.

• Factores clave: el crecimiento del PIB superó las expectativas, mientras que las tasas de inflación superaron los niveles objetivo y los miembros de la Reserva Federal discreparon sobre la política monetaria.

• Implicaciones para la cartera: las correlaciones positivas entre acciones y bonos pueden reducir las ventajas tradicionales de la diversificación para los operadores de activos múltiples.

¿Qué está impulsando este movimiento inusual?

Varios factores pueden explicar por qué los rendimientos se han desviado de la política de la Fed en los últimos 15 meses.

• Resiliencia económica: La economía estadounidense mostró un rendimiento mejor de lo esperado, ya que el crecimiento del PIB del tercer trimestre de 2025 alcanzó el 4,3 %, superando la tasa de crecimiento prevista del 3,3 %. Los sólidos datos económicos podrían indicar que la economía no necesita medidas agresivas de política monetaria, lo que ha llevado a los mercados de bonos a reducir sus expectativas sobre futuras reducciones de los tipos de interés. La proyección media de los responsables políticos de la Fed apunta ahora a una sola reducción de los tipos en 2026. (Fuente: BEA)

• Persistencia de la inflación: Los intentos de reducir la inflación han dado resultados dispares en cada etapa del proceso. La Reserva Federal utiliza el PCE subyacente como indicador principal, que registró una inflación del 2,8 % en septiembre de 2025, superando el objetivo deseado del 2 %. El diferencial de equilibrio de los TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities) sugiere que los participantes en el mercado anticipan que la inflación superará la tasa objetivo de la Reserva Federal en este momento. (Fuente: CNBC)

• Incertidumbre política: En su reunión de diciembre de 2025, los miembros de la Fed mostraron su mayor desacuerdo desde septiembre de 2019, al discrepar sobre el ritmo de las reducciones de tipos debido a las diferentes interpretaciones de los datos económicos.

La mecánica detrás de la divergencia

Para comprender por qué los rendimientos se movieron en contra de la política de la Fed, sería útil descomponer el rendimiento nominal total en sus tres pilares fundamentales. La tasa de fondos federales controla el segmento a corto plazo de la curva de rendimiento, pero el rendimiento a 10 años depende de las predicciones de los inversores sobre las condiciones futuras del mercado.

• Aumento de las expectativas de inflación: La tasa de equilibrio de los TIPS a 10 años, que muestra las predicciones del mercado sobre las tasas de inflación futuras, subió del 2,03 % en septiembre de 2024 al 2,40 % a principios de 2025. El mercado muestra un aumento de 37 puntos básicos, lo que indica que las presiones sobre los precios continuarán a pesar de que la Reserva Federal haya reducido los tipos de interés. (Fuente: Troweprice)

• Rendimientos reales elevados: Con un 2,15 %, el rendimiento real de los TIPS a 10 años (el rendimiento después de la inflación) es significativamente superior a su media posterior a 1998, que fue del 1,33 %. Los datos muestran que los gastos reales de los préstamos siguen siendo elevados, lo que hace innecesarios los esfuerzos de endurecimiento de la Reserva Federal. (Fuente: Troweprice)

• El retorno de la prima de plazo: durante años, el «impuesto de seguridad» que exigían los inversores para mantener deuda a largo plazo era casi nulo. Ahora, se ha vuelto positivo. Los operadores exigen rendimientos más altos para compensar la incertidumbre sobre la trayectoria de la Fed en 2026 y la fuerte oferta de nuevos bonos del Tesoro.

Lo que han dicho los funcionarios de la Reserva Federal

Los responsables de la Reserva Federal han abordado directamente este comportamiento inusual de los rendimientos, aunque con opiniones notablemente divididas.

• Tras la bajada de tipos de diciembre de 2025, el presidente de la Fed, Jerome Powell, afirmó: «Creo que estamos en una buena posición para esperar y ver cómo evoluciona la economía». Sobre el aumento de los rendimientos a largo plazo, Powell declaró: «Cuando los bonos a largo plazo fluctúan, hay que analizar por qué lo hacen... las compensaciones por inflación... están en niveles muy cómodos... en niveles compatibles con una inflación del 2 % a lo largo del tiempo».

• La presidenta de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, apoya una política monetaria reservada, como lo demuestran sus votos en contra de las reducciones de los tipos de interés, y cree que los tipos de interés deberían mantenerse en sus niveles actuales durante varios meses. Mantiene que los problemas de inflación deberían recibir más atención que las condiciones actuales del mercado laboral.

• El director del Consejo Económico Nacional, Kevin Hassett (uno de los principales candidatos para suceder a Powell como presidente de la Fed), ofreció una opinión contraria y declaró a la CNBC que la Fed sigue «muy por detrás de la curva» en cuanto a recortes de tipos en comparación con los bancos centrales de otros países.

Los tres votos discrepantes de diciembre de 2025 indican que los responsables políticos siguen dudando sobre cuál será la trayectoria de los tipos de interés durante 2026.

Implicaciones estratégicas: cambios en la dinámica de cobertura del mercado de bonos

El mercado de bonos opera ahora con diferentes métodos de gestión de riesgos, ya que los rendimientos ya no siguen sus patrones anteriores. La Reserva Federal ha utilizado reducciones de tipos para crear estabilidad en las inversiones en bonos, que aumentan de valor cuando los mercados bursátiles experimentan fluctuaciones.

Esa relación se ha invertido: ahora las clases de activos se encuentran en una posición correlacionada. El mercado bursátil y el mercado de bonos mantienen una correlación positiva, ya que ambos han aumentado conjuntamente debido a la sólida expansión económica y a las persistentes tasas de inflación. Un operador de activos múltiples debe comprender que el lado «protector» de su estrategia de inversión puede generar pérdidas adicionales cuando los mercados experimentan caídas.

Conclusión

El entorno actual de rentabilidad se ha alejado del comportamiento tradicional del mercado que ha existido durante las últimas décadas. Queda por ver si esto es señal de una fortaleza económica sostenida o de una creciente incertidumbre sobre la eficacia de las políticas. Comprender estas dinámicas puede permitir a los operadores determinar cómo interactúan entre sí los distintos instrumentos financieros.

*El rendimiento pasado no refleja los resultados futuros. Lo anterior tiene fines meramente comerciales e informativos, y son solo proyecciones, por lo que no deben considerarse como investigación de inversiones, asesoramiento de inversiones o recomendaciones personales.